外資大屠殺壽險股500億市值蒸發

5月中旬，壽險型金控陸續召開第1季法說會。儘管壽險股淨值今年第1季較上季已回升3990億元，一舉創下史上新高，但法人仍持續倒貨不手軟。近1個月以來，3大法人賣超國泰金控、富邦金控、新光金控、開發金控等6大壽險股近70萬張，逾9成賣單都來自外資，統計截至5月24日，今年以來壽險股遭外資賣超張數已達222萬張，估計壽險股超過五500億元市值蒸發。

外資券商拚命倒貨　17號公報衝擊層面廣

數據顯示，外資賣最多的是新光金，賣超張數近95萬張，但跌幅最深的卻是國泰金，5月單月跌幅達9.2%，近半年跌幅更達18.7%，較富邦金的16.2%更為深重。

一位以投資金融股見長的機構法人坦言，壽險公司過去銷售太多長天期保單，但是他們投資的很多是中短天期的公債或是公司債，長天期的債券有些都賣掉了，現在找不到收益更好的標的，保單和投資標的年限不相匹配，又有再投資風險，就算要調結構，也需要一段時間，因此儘管壽險股紛紛跌破淨值，但他目前仍不考慮進場接低，並將部位轉往消費金融見長的銀行股，期待手續費收入能提供較佳的防禦及收益。

外資們為什麼如此憂慮？首先，5家外資券商的最新報告，都不約而同地指向本土壽險在17號公報（IFRS 17）上路後的衝擊，歷史悠久、保戶眾多、傳統保單為主的壽險公司，由於資產負債表過於仰賴基於利差的儲蓄產品，受到新準則的衝擊更大，增資壓力也最重。

根據花旗環球證券的推估，老壽險公司約有2成到4成的保單契約，其保證利率（guaranteed yield）大於4%，以此來推估國壽、富壽、台灣人壽傳統保單的潛在價值和利差損，再以剩餘年限平均為10年來折算每年損失，則國壽的資金缺口可能高達1670億元，富邦壽880億元，台灣人壽為230億元。

其中又以成立57年的國泰人壽，有4成的保單保證利率大於4%，結構調整與增資壓力最大，因此除了摩根士丹利（Morgan Stanley）仍將目標價訂在48元，摩根大通（JP Morgan）、美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）、瑞士信貸（CS）都已將目標價下調至40.2元，花旗環球更將目標價殺到39元—儘管值此同時，國泰金的淨值已從去年的36.87元回升到44元；但自花旗報告發出至今，國泰金股價仍在破底之下。

配發股息較往年縮水　連累金控股價跟著跳水

即使是最樂觀的摩根士丹利，雖然肯定國泰金承諾強力改善非1次性殖利率，新契約保單增長和未實現收益也顯著增加，但對國泰金的長期投資價值，仍保守以對。

中時電子報編輯/ 呂承哲、文/財訊雙週刊洪綾襄