野村上調三星、海力士目標價！　潛在漲幅最高近87％

AI帶動記憶體需求暴衝，韓國兩大記憶體巨頭股價也被外資重新定價。野村證券將三星電子目標價由59萬韓元上調至67萬韓元後，再度上調SK海力士目標價至470萬韓元，以25日股價計算，三星約35.85萬韓元，隱含上漲空間近87％；SK海力士股價約291.7萬韓元，潛在漲幅也超過61％。

根據《華爾街見聞》報導，野村證券認為記憶體產業正進入價格加速上漲、獲利大幅擴張的新階段，因此，該行於最新報告中，一口氣將第三季DRAM價格漲幅從原先的約5％上調至24％、NAND價格漲幅則維持季增25％不變。

報告中指出，這波漲價驅動力來自三大因素，包括手機、PC等消費性產品第二季漲幅相對溫和，形成低基期後的補漲空間；雲端服務供應商（CSP）持續拉高DDR5與LPDDR5採購價格；以及高單價HBM4產品占比提升，進一步推升整體平均售價。

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而由於應用端與客戶群的差異，這2家記憶體大廠的第二季營運表現也將出現分化。野村將三星第二季營業利益預估由67兆韓元上修至76兆韓元，主因為勞資協議最終確定獎金發放比例為10.5％，低於原先假設的12％，此外，三星第二季記憶體價格漲幅整體符合預期，且相較同業更大。

不過，三星非記憶體業務仍承壓。野村估算，即使三星已將智慧手機售價提高10％至15％，仍不足以完全抵消記憶體成本上漲，手機硬體業務面臨虧損壓力；晶圓代工與系統LSI業務也因獎金支出而導致虧損擴大。

SK海力士方面，受制於消費電子產品價格漲幅暫時落後伺服器產品，野村預估其第二季營業利益約60兆韓元，略低於先前預期，不過，SK海力士第二季淨利將大幅優於市場共識，原因是公司持有鎧俠（Kioxia）可轉債與剩餘股權處分收益，預計將帶來超過60兆韓元的業外收入，推升單季淨利直逼100兆韓元。

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野村指出，SK海力士最初對鎧俠投資約4兆韓元，迄今總回報估計已達70兆至80兆韓元，投資報酬倍數接近20倍，成為其第二季淨利表現的關鍵推手。

除了通用DRAM價格上漲外，HBM仍是記憶體產業未來獲利重估的核心。野村指出，目前HBM營業利益率約50％，低於通用DRAM約80％的水準，若HBM要追上通用DRAM的盈利能力，其售價可能需要上漲超過100％。

野村因此認為，2027年HBM漲幅可能超越原先預期，並推估SK海力士的HBM平均售價將從2026年的每GB約12美元，翻倍成長至2027年的24.1美元，帶動HBM的營業利益率從2026年的約57％，提升至2027年的約70％。

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在獲利預測方面，野村將三星2026年與2027年營業利益預測分別上調至37.1兆與59.8兆韓元，較先前預測增加21％與38％；SK海力士2027年營業利益預測則由39.4兆韓元上修至46.8兆韓元，調幅達19％。

不過，野村也提醒，記憶體超級循環仍面臨四大風險。首先，若美國數據中心因勞工短缺、電力供應不足或社會阻力而延宕，AI硬體供應鏈需求恐受衝擊；其次，AI市場若過度集中，將削弱硬體供應鏈的議價能力；第三，大陸記憶體廠商若透過半導體設備國產化加速擴產，可能對大宗記憶體市場形成壓力；最後，三星與SK海力士股價自2025年低點已大幅上漲，若基金權重與本土資金配置接近上限，後續仍可能面臨獲利了結賣壓。（工商時報／陳彥綺）

※免責聲明：文中所提之個股、基金內容僅供參考，並非投資建議，投資人應獨立判斷，審慎評估風險，自負盈虧。

※本文授權自工商時報，原文：記憶體暴衝還沒完！野村上調三星、海力士目標價 潛在漲幅最高近87％、示警4大風險

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