慘遭錯殺？韓股跌破新低　高盛、瑞銀：風險報酬比已轉正向

全球半導體股遭遇拋售，加上韓國政府出手整頓單一股票槓桿ETF，引發市場去槓桿效應，韓股近期跌勢加劇，KOSPI指數自6月22日高點以來累計重挫近25%，本周再跌8.8%，遠期本益比更跌破2008年全球金融海嘯低點，創2004年以來新低。不過，高盛與瑞銀卻一致認為，目前韓股已進入歷史性低估區間，在極端錯殺下，風險報酬比已轉為正向，外資也開始悄悄回補持股。

高盛17日發布最新韓國市場報告指出，截至7月16日，KOSPI未來12個月預估本益比已降至5.78倍，不僅跌破2008年金融海嘯期間低點，更創下2004年以來最低水準。

高盛表示，即使假設韓國企業獲利遭遇如金融海嘯期間最嚴峻情境，每股盈餘（EPS）下修41%，再套用2008年獲利谷底時約13倍本益比進行壓力測試，KOSPI合理點位仍約落在8,965點，明顯高於目前市場水準，顯示股市已充分反映悲觀預期，目前具備「正向風險收益比」，長線投資價值逐步浮現。

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除了本益比外，高盛也指出，KOSPI遠期股價淨值比（P/B）已由6月22日高點回落至1.43倍，但企業遠期股東權益報酬率（ROE）仍維持約25%的高水準，估值與基本面出現罕見背離，意味市場對風險的反應已超過基本面惡化程度。

瑞銀也持相近看法，維持KOSPI未來12個月目標價9,200點，並指出，即使排除三星電子與SK海力士兩大權值股，KOSPI整體預估本益比仍僅8.79倍，低於歷史平均水準，反映市場整體估值仍處於偏低位置。

不過，瑞銀也提醒，AI需求前景仍存在不確定性，三星電子及SK海力士未來獲利預估仍可能面臨修正，因此短期市場波動恐將持續，投資組合策略也由原本偏向成長股，調整為兼顧防禦與價值股，同時降低部分科技與景氣循環股比重。

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市場另一項焦點則是韓國政府近期祭出的槓桿ETF監管措施，為抑制投機交易，自8月5日起，單一股票槓桿ETF最低現金保證金將由約300萬韓元大幅提高至3,000萬韓元，禁止使用替代擔保品，並暫停新產品上市及行銷推廣，未來最低交易單位也將提高至20單位。

瑞銀分析，3,000萬韓元的全現金保證金門檻，相當於韓國中等收入家庭金融資產約四分之一，將大幅提高散戶參與門檻，有助抑制高槓桿投機交易。

事實上，在新制正式上路前，市場已提前展開去槓桿，瑞銀統計顯示，單一股票槓桿ETF資產規模已由6月25日高峰約2.4兆韓元縮水至1.7兆韓元；若投資人自5月底產品上市後一路持有至今，帳面虧損約30%至32%；若從6月底高點進場，虧損更高達44%至55%。

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高盛也指出，目前韓國境內槓桿ETF總規模已回落至單股槓桿ETF推出前的水準，整體占ETF市場資產管理規模約5%，顯示系統性風險仍屬可控。

儘管市場波動劇烈，但外資態度已開始出現轉變，高盛統計，上周外資轉為淨買超KOSPI約190億韓元，主要布局汽車與零售類股，其中汽車股淨買超196億韓元、零售股118億韓元；科技股則遭淨賣超約766億韓元，顯示資金正由高估值AI族群轉向評價較低的傳產與內需類股。

此外，韓元上周兌美元升值1.2%、兌日圓升值1.5%，也有助提升外資回流意願。不過，高盛韓國股票風險晴雨表目前仍維持在負2.7的深度避險區，顯示市場情緒尚未完全修復。

展望後市，高盛維持KOSPI未來12個月目標價12,000點，認為目前估值已充分反映市場悲觀預期，在歷史級低估下，長期投資價值逐漸浮現；瑞銀則認為，隨著槓桿ETF去化逐步完成、監管措施正式實施，市場結構性賣壓有望逐漸減輕，但AI需求及半導體獲利前景仍將左右韓股短期走勢，高波動環境預料仍將持續。（工商時報方明）

※本文授權自工商時報，原文：韓股殺過頭了？本益比跌破金融海嘯低點高盛、瑞銀齊喊機會來了

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