多元投資領航觀點－持續看好投資機會，但別忘記通膨

過去10年來，市場已經很久沒有持續上漲這麼長的時間。今年伊始，投資人的疑問是：2018年會是如此強勁的多頭年嗎？我們的答案是：是的。由於投資氣氛相當正面，此次儀表板轉向擁抱風險並增加股市比重。

投資人不應忘記整體投資環境都受到過去量化寬鬆所帶來的重大影響，量化寬鬆也許已結束但影響猶在，並大幅改變投資偏好與風險認知。目前還未出現貨幣緊縮，而停止量化寬鬆不太可能改變投資人的偏好。量化寬鬆在景氣循環支持下，自動向前推進而使效益更加明確。

在後海嘯時代，健康的金融市場仍是景氣復甦所需之一環，所有資產的風險認知維持在最低點，衡量股票的VIX仍在10％附近的歷史低檔徘徊，而歐股的VIX也位於大約11～13％的最低點，債券的風險指標也傳達相同的訊息。

通膨仍是讓殖利率處於低檔的主因，對於投資人，通膨也是個未知數。除了通膨可能隨著經濟與薪資成長而上揚，更重要的是不知道聯準會將如何因應仍未見到通膨上揚的情形。在此情況下，聯準會是會加快升息步調亦或是採取較溫和的政策？聯準會新任主席也尚未經過考驗，經濟學家也因為美國薪資成長與通膨之間缺乏連結而感到困惑，更好的就業數據不能轉化成更高薪資的需求，進而轉化成通膨。

2018年通膨的確有溫和上揚的風險，但仍未對市場構成威脅。美國經濟復甦與全球經濟同步成長，卻沒有任何通膨跡象，才會讓人感到意外。2016年與2017年通膨疲弱，部分反映出成長集中在美國，而未平均擴及其他地方。但這的確正在改變，勞動市場充分就業已邁入第2年，能源價格表現堅挺，通膨應會開始上揚，而市場偶爾會因此出現波動。即使如此，我們預期今年聯準會最多將只升息2到3次，全球景氣並未出現過熱的情況。

新興經濟體進入更好的循環，此次景氣循環反映較低但更持久的成長，這也意味較低的風險，對於股市與債市都是好消息。中國就是很好的例子，今年GDP成長將低於去年，但不會讓投資人產生疑惑。中國經濟朝向私人經濟進行再平衡，而在此同時政府致力於監管，避免總體經濟出現金融風險。

我們預期趨緊的政策及提升監管將有助於降低債市風險，更穩定的環境將有助於支持人民幣走勢，自亞洲金融風暴與金融海嘯以來，中國持續改善其貨幣的穩定度，它是中國拓展影響力與全球貿易的一個有力工具，但它不太可能毫無理由地升值。在此同時，總體經濟風險降低將提升市場的吸引力並提供投資人機會。

野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）