國巨股價慘變聖誕樹！盤中暴跌9%專家指路法說會關鍵

被動元件龍頭國巨*（2327）短短3周內股價大幅修正，股價線圖被網友形容像是1棵怵目驚心的聖誕樹，昨早盤跌停鎖死收563元。今（29）日開盤價539元、盤中最低來到507元，跌幅逾9%。專家提醒，今日法說不只要聽「AI訂單佔比」，更要逼問管理層「客戶重複下單的判斷」以及「急單比例」。若無真實最終需求拉動，未來3個月還得面對的庫存調整壓力；反之，若第3季展望與漲價成效優預期，就是值得入手抄底的黃金坑。

被動元件龍頭國巨*（2327）短短3周內股價大幅修正，29日將舉行法說會。（圖／國巨官網）

資深分析師陳榮華表示，無論大摩或花旗，最新研究報告中都沒有下修投資評等，反而持續強調AI帶動的高階MLCC需求沒有改變，代表市場目前出現的是股價與基本面的背離，而不是公司競爭力快速惡化，由於造成股價重挫的原因與基本面無關，從4個層面進行拆解。

一、造成股價重挫的原因，其實並非基本面

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1.地緣政治風險提升

中東局勢升溫，使全球資金開始降低風險資產配置。這種情況下，高本益比股票、AI概念股、半導體供應鏈，通常都是第一批遭到調節的族群。國巨雖然屬於被動元件，但近兩年因AI題材，估值已逐漸向AI供應鏈靠攏，因此也受到影響。

2.國際半導體股同步修正

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近期美國AI概念股全面回檔。例如NVIDIA、Broadcom、AMD、Marvell當全球AI龍頭開始修正時，台灣AI供應鏈通常會出現估值同步收縮，因此，國巨此次跌幅有相當一部分屬於估值修正，而不是獲利修正。

3.技術面停損賣壓

短時間跌幅過大後，容易出現ETF被動賣出、融資斷頭、程式交易停損、外資降低Beta形成負向循環。因此股價跌幅往往會遠大於基本面變化。

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4.市場開始提前交易2027年

目前市場最大的擔憂並不是2026年，而是AI需求是否能一路延續到2027、2028？如果市場開始預期AI CAPEX成長放緩，估值自然就會提前修正。所以現在跌的是未來預期，而不是現在獲利。

二、大摩為什麼只小幅下修EPS？

對大摩在悲觀情境（Bear Case）僅給予國巨685元，隱含的不是衰退，而是「通縮情境」，也就是AI伺服器MLCC淪為大宗商品，點出整個被動元件產業最深的護城河與最大的脆弱點。

陳榮華提醒，一旦村田製作所（Murata）為確保NVIDIA Rubin平台的市佔，今年底率先將高階0806/1206規格車規級MLCC價格砍半；三星電機（SEMCO）在菲律賓的新廠產能暴力開出，以集團資金成本優勢倒貨。

國巨若只是「高階產品的第二或第三供應商」，缺乏絕對不可取代的專利或材料壁壘，其毛利將瞬間從AI溢價打回原形，通縮搭配國巨帳上因併購而仍高的商譽與攤提壓力，成為殺傷力最強的組合，PE估值將從現在的AI成長股（15~18倍），壓回傳統景氣循環股（8~10 倍），685元不是幻覺，而是對應通縮循環的落底價。

目前供應鏈有個極度碎片化的訊號，值得在今日法說會前思考。被動元件是長鞭效應的末梢放大器，AI伺服器現在缺的不是晶片（GPU供給相對寬鬆），而是高階電源管理、散熱與機櫃整合。

OEM/ODM廠為了確保不被斷料，對MLCC高規格下單，甚至出現重複下單（Double Booking）的跡象，尤其是高階高容MLCC交期長，一旦系統組裝因為某個機構件卡住，這些MLCC就會變成呆滯庫存。

陳榮華提醒，法說重點不只要聽「AI訂單佔比」，更要逼問管理層「客戶重複下單的判斷」以及「急單比例」，如果交貨緊張是來自於客戶恐慌性建立庫存，而非真實的最終需求拉動，那麼現在股價修正的就不是未來預期，而是未來3個月內就要面對的庫存調整壓力；反之，若第3季展望與漲價成效優預期，就是值得入手估值折價；反之，若需求或價格動能不如預期，市場可能持續以較低估值看待公司。

三、國巨轉型的最後一哩路：車用與 AI 的真實耦合點

AI正在往車用領域滲透，未來真正能讓國巨擺脫景氣循環股標籤的，不是伺服器用MLCC，而是「車用AI推論晶片」周邊的耐高溫、抗震動被動元件。

過去車用MLCC長週期、低單價，但車用AI（如Tesla FSD、輝達Thor平台）需要的被動元件，兼具「伺服器效能」與「車輛安全規範」，這個利基市場的毛利率可以突破50%，且認證完成後，極難被轉單。

陳榮華也提醒，國巨管理層是否有能力區分，他們談的車用成長，有多少是來自傳統EV的緩增，多少是來自這種新興的AI邊緣運算？後者才是真正能把本益比從10倍拉到20倍的關鍵。

四、技術面跌深的真正意涵：被動式賣壓創造的主動投資機會

從籌碼結構看，近期急跌確實清洗了大量不安定的籌碼，對市場傳出特定大型壽險資金逢低接手，背後的邏輯並非抄底，而是看到國巨在KEMET整合後，全球供給端的寡佔格局沒有改變，當產能恢復理性、不再殺價競爭時，這種重資產股在降息循環中，具備極佳的現金流折現價值。

但唯一要警惕的是，若法說會上管理層對第3季營收指引僅是「微幅季增」而非市場期待的「強勁雙位數成長」，股價可能還會承受一段時間的均值回歸壓力，因為市場會開始以成熟製程晶圓代工的標準來重新檢視它。

陳榮華提醒，國巨此次股價重挫，反映的是市場情緒、資金風險偏好下降與估值修正，而非公司基本面出現明顯惡化。從外資報告來看，未來3年EPS僅微幅下修，且仍維持正向評等，代表AI高階MLCC需求與中長期成長邏輯尚未改變。

不過，MLCC屬於高度循環性產業，未來股價能否重回上升趨勢，關鍵仍在於兩件事：AI需求是否持續擴大，以及國巨能否維持產品定價能力。

若今日法說釋出的第3季展望與漲價成效優於市場預期，將有助於修復近期因情緒造成的估值折價；反之，若需求或價格動能不如預期，市場可能持續以較低估值看待公司。

景氣循環過渡到結構成長股

對投資人而言，現階段不應只聚焦於股價短線漲跌，而是應觀察法說會是否再次確認AI高階MLCC需求、產品漲價是否順利落實，以及管理層對下半年營運的看法。