輝達首季財報將重磅登場！營收可望衝上830億美元「超預期」

全球人工智慧（AI）霸主輝達（NVIDIA）將於美東時間週三（20日，台灣時間21日週四）盤後公佈第一季財報，這場被譽為「全球最重要財報」的前哨戰已正式打響，美銀證券（BofA）最新報告認為，「超預期」對輝達而言幾乎已成市場慣例，真正牽動股價與估值走勢的，將是財報電話會議中對五大核心議題的最新說法。

美銀證券最新發布的財報前瞻報告指出，依照輝達過去十個季度平均超越財測7%至8%的歷史規律推算，本季營收有望達到830億至840億美元，遠高於公司原先給出的780億美元指引，也超越市場目前預估的787億美元。

然而，美銀分析師團隊認為，「超預期」對輝達而言幾乎已成市場慣例，真正牽動股價與估值走勢的，將是財報電話會議中對五大核心議題，包括股東回饋政策是否加速、下一代Vera Rubin平台量產進度、毛利率能否維持75%、AI加速器市場規模預測是否上修，以及市場對CPU與Google TPU威脅論是否被過度放大。

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美銀指出，目前市場對輝達最大的質疑並非成長性，而是龐大現金流未有效回饋股東，作為目前標普500權重最高的企業，輝達權重已達8.3%，甚至超越蘋果與微軟歷史高峰，但其股東回報率卻明顯偏低。報告顯示，2022年至2025年間，輝達自由現金流回饋率（包含股利與庫藏股）平均僅47%，遠低於同業平均的80%，也低於公司過去十年的歷史均值。

分析師認為，輝達將大量資金投入AI生態系，包括投資OpenAI、Anthropic等合作夥伴，雖有助於鞏固AI霸主地位，但也引發市場對「循環融資」的質疑，也就是輝達資助客戶後，再由客戶購買其AI晶片。

即便如此，美銀認為輝達估值仍被市場低估，以2026與2027年預估本益比來看，輝達分別為26倍與19倍，遠低於「科技七巨頭」平均的49倍與42倍，折價幅度接近50%。分析師認為，若輝達未來提高股利與回購力度，有望吸引更多長線資金進駐，縮小估值折價。

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市場另一大焦點則是下一代AI平台Vera Rubin的量產時程，美銀預期，代號R200的Vera Rubin將於2026下半年開始放量，並採用台積電3奈米製程，且與現有Blackwell Ultra共用Oberon機架架構，因此產品切換相對平順，對毛利率衝擊有限。

至於更高階的Vera Rubin Ultra（VR300）則預計於2027下半年推出，屆時將導入全新Kyber機架架構，高頻寬記憶體（HBM）成本占比也將持續攀升。市場關注，輝達是否會同步更新先前提出的「2025至2027年累計營收突破1兆美元」預測，尤其將LPU（語言處理單元）、Vera CPU與Vera Rubin Ultra等新產品納入後，成長空間是否進一步擴大。